Como e por que as opções de compra de ações devem ser contabilizadas com os ganhos das empresas. Subsídios de opção valor diluído do acionista Por John P. Hussman, Ph. D. Todos os direitos reservados e aplicados ativamente. Excertos deste artigo podem ser citados com atribuição. A lei de ferro das finanças é que o preço de qualquer título é o valor descontado dos fluxos de caixa futuros que irá entregar aos investidores ao longo do tempo. Todo evento que afeta o preço de uma segurança, os movimentos do Fed, as notícias econômicas, o desembarque dos marcianos no Kansas tem seu impacto afetando 1) o fluxo de fluxos de caixa que os investidores esperam que a garantia entregue, ou 2) a taxa na qual os investidores descontam aqueles Fluxos de caixa para valor presente. A qualidade que separa os bons analistas dos mais pobres é a compreensão dos fluxos de caixa efectivamente comandados por uma garantia e a taxa adequada em que esses fluxos de caixa devem ser descontados a valor presente (incluindo um prêmio de risco apropriado). A fonte da miséria dos investidores nos últimos anos é sua recusa em levar a sério essa lei de ferro. Parte do problema é que eles não conseguem entender a natureza dos fluxos de caixa realmente reivindicados por uma parcela de estoque. A outra parte é que eles não conseguiram descontar esses fluxos de caixa adequadamente. O motivo dessas falhas é claro: os investidores foram encorajados a se concentrar nos ganhos operacionais que superaram as expectativas, ao invés de analisar a parte desses ganhos operacionais que são realmente reivindicados por sua parcela de estoque, ou a relação entre essas reivindicações e o preço que eles têm pago. Quem ganha ganhos operacionais de qualquer forma Uma ação de ações não é um crédito sobre ganhos operacionais, nem sobre outros fundamentos que surgiram convenientemente para justificar novas avaliações da época. Por exemplo, se um investidor valorize um estoque como um multiplo de EBIT (lucro antes de juros e impostos). O próximo cálculo teria melhor subtrair o valor da dívida por ação. Mesmo isso não vai longe o suficiente, mas é um primeiro passo para reconhecer que tais citamentos não são propriedade dos acionistas sozinhos. Questões de operações não deduzem os juros devidos aos detentores da dívida, nem os impostos devidos ao governo. Quaisquer ganhos operacionais (que nem sequer são definidos de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos) excluem arbitrariamente muitas despesas e perdas reais, de modo a fornecer um valor mais qualitativo, mas a quantidade resultante não reflete os verdadeiros resultados econômicos da empresa. Além disso, para proporcionar crescimento, as empresas geralmente precisam fazer investimentos de capital além do valor necessário para substituir a depreciação. Em última análise, os investidores têm uma reclamação não sobre os ganhos operacionais, mas sobre o fluxo de caixa livre (o que Warren Buffett chama ganhos do proprietário). O fluxo de caixa livre subtrai uma série de coisas dos resultados operacionais, incluindo juros, impostos, dividendos preferenciais e depreciação acima e acima da despesa de capital. Em outras palavras, o fluxo de caixa livre mede o que realmente está disponível para os acionistas depois de todas as outras reivindicações terem sido satisfeitas (incluindo a provisão para crescimento futuro). Existem dois usos para o fluxo de caixa livre. Um deles é pagar dividendos, e o outro é a recompra de ações para benefício dos acionistas. Observe como funcionam as recompras. Quando uma empresa recompra uma parcela de ações, ela compra uma reclamação sobre um fluxo futuro de fluxos de caixa gratuitos, que agora serão alocados entre os demais acionistas. Qual é o valor de mercado deste fluxo futuro de fluxos de caixa O preço da ação recomprada, é claro. Enquanto os investidores no estoque concordarem que o preço de mercado é justo, as recompras de ações beneficiam os acionistas, como se o fluxo de caixa livre tivesse sido distribuído como dividendos. Quando entende perfeitamente esses fatos, também entende-se por que os subsídios de opção devem ser pagos. A razão é simples. Se as recompras de ações forem uma distribuição do fluxo de caixa livre em benefício dos acionistas, então os subsídios de opção são efetivamente um desvio de fluxo de caixa livre a um custo para os acionistas. Consequentemente, são uma dedução dos resultados financeiros que podem ser razoavelmente informados aos acionistas. Isso é verdade, mesmo que as concessões de opções e ações não envolvam desembolso de caixa. Quando os empregados, gerentes e diretores recebem ações como remuneração, a empresa essencialmente desviará uma parcela dos fluxos de caixa livres futuros dos acionistas existentes. Qual é o valor de mercado desses fluxos de caixa livres futuros O preço das ações emitidas, é claro. Se as ações forem emitidas com base em opções de compra de ações, o custo para os acionistas é o preço de mercado das ações emitidas, menos o preço de exercício pago por essas ações. A questão relevante não é se as concessões de opções e as ações devem ser contabilizadas, mas como as despesas devem ser tratadas nas demonstrações financeiras. Idealmente, as demonstrações financeiras incluirão um fluxo de caixa livre diretamente, subtraindo dos resultados operacionais várias obrigações, tais como juros, impostos, depreciação acima e acima do gasto de capital e o custo da emissão de ações e opções. Mesmo que os lucros fossem deixados sozinhos, os acionistas eventualmente gravitariam no sentido de usar o fluxo de caixa livre, uma vez que é o único valor ao qual eles têm uma reivindicação relevante. Isso também salvaria investidores como Warren Buffett muito tempo. Na ausência de um cálculo de fluxo de caixa livre, o lugar mais apropriado para contabilizar subsídios de ações e opções está na demonstração de ganhos, como uma linha separada, apenas sob despesas de vendas, gerais e administrativas. Para emissão de ações, isso é direto. Uma parcela de ações emitida para um funcionário é um desvio de fluxos de caixa livres futuros de acionistas existentes, e o valor - colocado pelo mercado - nesse fluxo de fluxos de caixa é simplesmente o preço do estoque. (O preço pode diferir do quotfair valuequot calculado com base em um determinado analista próprio pressupostos sobre fluxos de caixa futuros e taxas de desconto apropriadas, mas a opinião dos mercados é resumida no preço do estoque). Esse valor de mercado deve ser deduzido dos ganhos no mesmo período em que o estoque é emitido. As opções são um pouco mais difíceis. Uma das objeções às opções de despesa na demonstração do resultado é que os ganhos são considerados uma conta de fluxo de rentabilidade, pelo que as opções são um item de financiamento aparentemente complexo especificamente, uma emissão não monetária de um crédito contingente sobre um ativo capitalizado. Esta complexidade aparente convida os teóricos a tornar o bem inimigo do melhor, deixando todos com nada. Por exemplo, eles argumentam que o modelo de Black-Scholes valoriza as opções de longo prazo, e que não leva em conta a aquisição ou o possível reajuste das opções anteriormente emitidas. Então, dar-lhes um valor de zero é melhor. Como Einstein disse, tudo deve ser feito o mais simples possível, mas não é mais simples. É bem entendido que as demonstrações financeiras envolvem estimativas razoáveis e divulgação quando essas estimativas envolvem incertezas materiais. O mesmo deve ser verdadeiro quando contabilizar opções. A regra para opções de despesa deve ser simples o suficiente para ser facilmente implementada com um modelo básico, comumente disponível e dados comumente disponíveis. Quando uma opção é emitida, você atribui um custo baseado no modelo Black-Scholes, usando uma volatilidade derivada de um índice de empresas nesse setor específico. (A volatilidade de um índice é tipicamente inferior à volatilidade média dos estoques de componentes, mas o uso de uma volatilidade de índice é mais apropriado para opções de longo prazo). O valor da opção resultante, digamos 1000, é deduzido dos ganhos. Agora passa um ano. Se o preço das ações aumentou e o valor da opção é agora de 1200, você deduziu 200 adicionais sobre o lucro do ano corrente, uma vez que a emissão de ações se tornou mais provável. Esta despesa adicional não está sendo deduzida no ano em que a opção foi emitida. Está em correspondência com o ano em que ocorreu o esgotamento efetivo no valor do acionista. Este tipo de acumulação continua até que a opção seja exercida ou expire. Suponha, em vez disso, que um ano se passou desde a emissão e o valor da opção diminuiu para 700. Neste caso, você adiciona 300 ao lucro do ano corrente porque os acionistas foram aliviados no ano atual da diluição potencial de seus interesses , E o valor dessa diluição potencial é de 300. Uma dificuldade menor seria um impulso para os resultados de resultados para as empresas de alta voltagem que tiveram os preços caíram. Mas isso pode ser tratado simplesmente classificando os complementos relacionados à opção como ganhos extraordinários. Este tratamento não seria muito oposto, uma vez que seria difícil para as administrações argumentar que os ganhos atribuíveis a uma queda no preço das ações deveriam ser classificados como comuns. Claro, as empresas tendem a diminuir o preço de exercício das opções existentes quando o preço das ações diminui, aumentando assim o valor dessas opções. Neste caso, a ameaça de diluição potencial não é reduzida. Se a redução do preço de exercício for tão agressiva que as opções reajustadas valem mais do que no ano anterior, a retribuição resultará em uma dedução adicional para o lucro do ano corrente, em vez de um complemento. Observe que o valor das concessões de opção deve ser deduzido se essas concessões realmente criam ou não incentivos. Se os subsídios criarem um incentivo para produzir mais renda do que seu custo, o efeito líquido será maior em resultados nas demonstrações financeiras. Caso contrário, as concessões de opção afetarão os ganhos como uma dedução pura. Em qualquer caso, a idéia é simples. As opções estão vivas até serem exercidas ou expirarem. O encargo inicial para concessões de opção deve ser incorrido no ano em que são concedidas, mas os custos adicionais (ou créditos) devem ser acumulados até a opção ser exercida (ou expirou). Se se verificar que a opção é exercida, a dedução total ao lucro durante a vida da opção será o preço da ação no exercício menos o preço de exercício. Se a opção expirar sem valor, a dedução total ao lucro durante a vida da opção será zero. Esta abordagem faz uma tentativa razoável de combinar o custo das opções com o período em que os acionistas experimentam efetivamente a diluição. Os acionistas realmente seriam melhor atendidos ao atribuir concessões de opção um custo de zero e enterrar os detalhes em uma nota de rodapé. O Dr. Hussman é o gerente de portfólio dos Fundos Hussman. Pesquisa RESULTADOS Opções de ações: Demonstração de resultados, balanço patrimonial O impacto das opções de compra de ações nas demonstrações financeiras É um assunto frequentemente incompreendido para os investidores. Esta coluna explorará o impacto das opções de compra de ações no balanço patrimonial e na demonstração do resultado. Também incluirá um exemplo do impacto das opções sobre o lucro diluído por ação. Por Phil Weiss (TMF Grape) 12 de outubro de 2000 No mês passado, escrevi uma introdução às opções de estoque em que revisei os aspectos de compensação, as principais vantagens e desvantagens e os diferentes tipos de opções que podem ser concedidas. Gostaria de continuar esta série com uma discussão sobre o impacto das opções de compra de ações no balanço e demonstração de resultados. Minha discussão esta noite será centrada em opções de estoque não qualificadas (NSOs). Se você não está familiarizado com esse termo, volte para a minha coluna introdutória. Uma das maiores objeções à contabilização de opções de compra de ações é que a grande maioria das empresas não registra nenhuma despesa de remuneração relacionada a outorgas de opções de ações. Como resultado, essas empresas, que contabilizam suas opções de acordo com o APB 25 (o principal contábil original que descreve o tratamento de opções de ações de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos nos EUA (GAAP)) não podem deduzir o benefício do imposto de renda realizado pelo exercício de Tais opções. Em vez disso, esse benefício fiscal passa pela seção de equivalência patrimonial do balanço patrimonial de uma empresa. Em muitos casos, você pode ver o valor desse benefício refletido na Demonstração das Mutações do Patrimônio Líquido. Uma vez que a contabilidade é um sistema de entrada dupla, o outro lado da mudança no patrimônio líquido é uma redução dos impostos sobre o rendimento a pagar ao IRS. Método do estoque do Tesouro As regras contábeis, no entanto, exigem que o benefício fiscal mencionado acima seja refletido no cálculo do lucro diluído por ação (EPS), que é calculado através do método do estoque do Tesouro (TSM). Em suma, o TSM assume que todo o dinheiro em opções de ações é exercido no início de um período financeiro (ou a data de emissão, se for mais tarde). O motivo pelo qual esse método de cálculo do EPS é chamado de TSM é que ele usa o produto do exercício hipotético de opções de ações para recomprar ações de ações - essas ações são chamadas de ações em tesouraria. Isso realmente serve para reduzir o impacto dilutivo das opções de estoque. Não se preocupe se isso parecer um pouco confuso. Vou fornecer um exemplo de como isso funciona em breve. Na verdade, existe um padrão contábil recente (FAS No. 123) que recomenda que as empresas registrem a despesa de compensação para as concessões de opção de estoque de seus empregados. No entanto, esta alternativa, que cobra uma despesa de compensação pelo valor justo das opções outorgadas aos empregados, é amplamente ignorada. Uma empresa que segue este pronunciamento contábil é a Boeing Airlines (NYSE: BA). Se você der uma olhada em sua demonstração de resultados. Você verá esse custo refletido na linha chamada despesa de planos com base em ações. Ao seguir o FAS No. 123, a Boeing também é capaz de reconhecer alguns dos benefícios fiscais associados ao exercício da opção de compra de ações (é claro que o benefício fiscal é menor do que a despesa de compensação real). Agora vamos tentar colocar alguns números atrás do que eu tenho falado e ver o que acontece. Ao trabalhar com este exemplo, bem assumir que as opções são contabilizadas no APB 25 e que as empresas não registram nenhuma despesa de compensação para a concessão de opções de estoque no dinheiro. Você pode querer fazer uma pequena pausa antes de passar pelo exemplo. Vá buscar-se algo frio para beber e uma calculadora também, uma vez que a única maneira que eu posso pensar em fazer isso é percorrer um monte de números e cálculos. Primeiro, precisamos fazer alguns pressupostos sobre quantas opções foram realmente exercidas para calcular o impacto do balanço. Deve-se notar que, nesta parte do exemplo, apenas se referem às opções reais exercidas. Na segunda parte, referir-me-ei ao número total de opções pendentes. Ambos são necessários para determinar o impacto completo das demonstrações financeiras. Também deve notar-se que o objetivo final da segunda parte do cálculo é determinar quantas ações adicionais a empresa teria que emitir (além das que poderia recomprar com o produto do exercício de opções de ações) no caso em que Todas as opções pendentes foram exercidas. Se você pensa sobre isso, isso deve ter muito sentido. O objetivo desse cálculo é determinar o EPS diluído. Foram calculados o número de ações que devem ser emitidas para chegar à contagem de partes diluídas. Nota: Isso resulta em um aumento de 14.000 no fluxo de caixa (geralmente o fluxo de caixa das operações). O tratamento das opções de compra de ações na demonstração do fluxo de caixa será discutido mais detalhadamente na próxima parcela desta série. Em seguida, é preciso adicionar mais pressupostos para ver o que acontece com o EPS: vamos resumir o que aconteceu aqui. Declaração de renda impede Nenhum diretamente. Conforme mencionado acima, a empresa neste exemplo escolheu adotar a abordagem tradicional para a compensação de opções de ações e não deduziu nenhuma despesa de remuneração em sua demonstração de resultados. No entanto, não se pode ignorar o fato de que existe um custo econômico para as opções de estoque. O fracasso da maioria das empresas em refletir as opções de compra de ações na demonstração do resultado levou muitos a argumentar que essa falha resulta em um excesso de renda. A questão de saber se esses valores devem ou não ser refletidos na demonstração do resultado é difícil. É fácil argumentar que excluir o impacto de tais opções de resultados de renda de livros em rendimentos sendo exagerado no entanto, também é difícil determinar o custo exato das opções no momento da emissão. Isso se deve a fatores como o preço real do estoque no momento do exercício e o fato de que há funcionários que não serão adquiridos nas opções que são concedidas. Impacto do balanço O patrimônio líquido aumentou em 14.000. A empresa economizou 14 mil em impostos. Impacto do lucro por ação Ao calcular o EPS diluído, você assume que todas as opções no dinheiro são exercidas no preço médio das ações do período (25.000 ações na opção neste exemplo). Isso resulta em que a empresa foi tratada como tendo recebido receitas iguais ao valor do número de opções em que o preço de exercício (500,000) é pendente. Além disso, para fins deste cálculo, considera-se que recebeu receitas iguais ao valor do benefício fiscal que seria recebido se todas as opções fossem exercidas (262.500). Esses recursos são então utilizados para comprar ações no preço médio das ações (15.250 ações). Esse valor é subtraído do número total de opções de ações no mercado para determinar as ações incrementais que teriam que ser emitidas pela empresa (9.750). É esse valor que resulta no aumento do total de ações em circulação para o cálculo do EPS diluído. Neste exemplo, a empresa teve que emitir 9,750 ações e viu o seu EPS diluído cair de 2,50 para 2,38, uma diminuição de cerca de 5. Você provavelmente encontrará que a diferença entre EPS básico e diluído neste exemplo é um pouco maior do que o normal. Na próxima parte desta série, vou discutir como as opções de ações são tratadas na declaração de fluxo de caixa. Se você tiver alguma dúvida sobre o que foi apresentado aqui, por favor, pergunte-lhes no nosso Conselho de discussão de pesquisa Motley Fool.
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